久期财经讯，10月14日，穆迪首次授予联想集团有限公司(Lenovo Group Limited.，简称“联想集团”，00992.HK)“Baa3”的发行人评级。

评级展望“稳定”。

评级理据

“联想集团的‘Baa3’发行人评级反映了该公司作为领先的个人电脑供应商的地位，有着悠久的经营历史以及具备有机和无机业务增长的记录，”穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho说。

“联想集团的‘Baa3’评级也考虑到了公司多元化和平衡的地域分布，”Ho充道，他也是穆迪的联想集团首席分析师。

另一方面，该公司的评级受到其低盈利能力和适度(Moderate)杠杆的制约。

根据市场数据提供商International data Corporation发布的行业数据，联想集团在2019年以单位出货量计算是全球最大的个人电脑(PC)提供商，这一地位在2013年首次实现。在过去7年中，该公司的单位出货量增长超过了整个行业，其市场份额从2013年的17%增长到2019年的24%。

联想集团在个人电脑市场的领先地位反映了其强大的品牌和产品，以及在企业个人电脑领域的良好地位。联想集团在2005年收购了IBM(A2稳定)的个人电脑业务，并随后投资了NEC Corporation，Medion AG以及Fujitsu Limited (A3 负面)的个人电脑业务。

除了这些个人电脑相关的投资，联想集团还通过对其他细分市场的投资，有机地扩大了收入规模，包括2014年谷歌的摩托罗拉智能手机业务和IBM的服务器业务。

因此，在截至2020年3月31日的财年(2020财年)，公司收入从2010财年的170亿美元增长至510亿美元。穆迪预计，联想集团未来24个月的营收将较2020财年实现的水平增长约6-8%，反映出联想集团个人电脑市场份额的进一步提升以及智能手机和服务器业务的增长。

联想集团的收入来源在地域上是多样化和平衡的，在2020财年，美洲、欧洲、中东和非洲、亚洲(不包括中国)和中国分别贡献了32%、25%、22%和21%的收入。

该公司的业务在地域上是多样化的。该公司在180个市场开展业务，在世界各地拥有超过30个制造工厂，分布在阿根廷、巴西、中国、德国、匈牙利、印度、日本和美国。这种经营地域的多样性给公司提供了更大的供应链灵活性，这反过来又有助于缓解运营中断的情况。

联想集团的低盈利能力是由于其个人电脑市场的产品敞口较高、竞争激烈的个人电脑市场，增长势头有限。其盈利能力还受到其新兴的智能手机和服务器业务的影响，这些业务的市场地位和盈利能力都弱于其核心的个人电脑业务。

该公司的目标是通过产品创新、提高规模经济性和提高利润率服务收入来提高未来的盈利能力。

穆迪估计，联想集团调整后的EBITDA利润率在未来24个月内将从2020财年的4.7%提高至5.1%左右，这反映出联想集团智能手机和服务器业务的规模经济和盈利能力有所提高。

不过，尽管预计会有所改善，但该公司的盈利能力仍将低于Baa3评级。

联想集团的评级还包括该公司适度的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA之比衡量)，这反映了联想集团为扩大地域和产品敞口而进行的投资和收购，以及维持和扩大其全球生产能力的资本支出。

穆迪预计，未来12-18个月，该公司的杠杆率将从2020财年的3.8倍提高到2.9倍左右，这反映出营收增加、EBITDA利润率改善带来的EBITDA提高，以及在正自由现金流产生的支持下，其债务有所减少。穆迪在计算调整后债务时，将扣应付现金净额票据、包括递延在内的应付账款、以及或有对价和看跌期权负债。

联想集团的流动性非常好。穆迪预计，截至2020年6月30日，公司的现金余额(包括35亿美元的银行存款)和未来12个月的预计经营现金流将足以支付同期23亿美元的短期债务、应付票据、资本支出和股息支付。

联想集团的发行人评级不受运营公司层面债权次级关系的影响，因为该公司高度多元化的业务概况(包括其在全球各地地域位置多样化的制造设施)缓解了结构性次级风险。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

截至2020年3月31日，联想集团的主要股东联想控股股份有限公司(Legend Holdings Corporation，简称“联想控股”)持有联想集团29.1%的股份。联想集团作为一家信息披露透明的上市公司，其董事会多数由独立董事组成，减轻了联想集团控股集中持股的风险。此外，该公司的管理层有保持审慎财务政策的记录。

可能导致评级上调或下调的因素

评级展望的“稳定”反映了穆迪的预期，即联想集团将在保持盈利能力的同时，扩大其收入规模和范围，在个人电脑市场处于领先地位，并在资本支出和投资方面采取审慎的做法。

如果联想集团(1)保持其个人电脑市场份额，并继续增长其收入和盈利能力;(2)保持强劲的流动性，产生稳定的正自由现金流;以及(3)加强其信用状况，调整后的债务/EBITDA持续保持在或低于2.0倍，穆迪可能会上调评级。

如果联想集团(1)在个人电脑市场的地位下降，而盈利能力大幅下降;(2)采取积极的债务融资投资策略，导致其信用指标减弱，调整后的债务/EBITDA始终高于3.0倍;或(3)其流动性持续下降，穆迪可能会下调评级。

联想集团设计、制造和销售个人电脑、智能设备、智能手机和服务器。在截至2020年3月31日的财年，该公司在全球180个市场拥有63000名员工，实现了510亿美元的收入。它于1994在香港证券交易所上市。