几十元东西，卖几百元，甚至几千亿，爱美客当真是暴利。

美是一种天赋，且无需证明。

古往今来，人们对于美的向往与追求仿佛是一种刻在骨子里的习惯，现代社会，“颜值”作为美的浅显外在表现更是被直接推上了“神坛”。

服装、美容、化妆品……无数行业在需求的驱使下飞速发展。人们渐渐意识到，美貌未必就只是天赋，通过后天手段做出改变，一样能够悦己。

于是乎，医疗美容得到了更为广泛的认可和青睐。

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市场急剧膨胀

我国医疗美容行业起步较晚，但发展迅速，尤其是最近几年消费升级的到来，越来越多的人开始打造“面子工程”。

根据沙利文相关数据，中国医疗美容市场规模自2014年起维持年复合增长率23.6%的增速，预计行业收入规模到2023年将达到3601亿元,2018年至2023年的年均复合增长率进一步提高至24.2%。

医美市场急剧膨胀，催生出一大批相关的企业，新氧、华韩、鹏爱医疗，还有本周刚刚登陆A股，被称为“中国玻尿酸三巨头”之一的爱美客。

9月28日，研发并销售透明质酸钠（也就是玻尿酸）的企业爱美客在创业板上市。上市首日，爱美客涨幅高达187.56%，收于340.1元。按照收盘价来算，中签爱美客的投资者，盈利将高达11.09万元。

从数据上看，当天机构净买入金额为4.48亿元。很明显，机构资金在狂热追捧爱美客。算上之前的华熙生物、昊海生科，国内的“玻尿酸三巨头”已经全部上市。

玻尿酸，是整容行业最常用的材料，它可以用来垫下巴、隆鼻、填充脸部等。

玻尿酸有着安全、性价比高的优势，在美容行业大受欢迎。因此最近几年，爱美客的营收和净利润都节节升高。

2017年-2019年，爱美客营收分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，净利润分别为7673.32万元、1.16亿元、2.98亿元。最近三年，爱美客的营收复合增长率更是超过50%，扣非后净利润复合增长率超过90%，放到整个A股市场都是极为稀缺的存在。

不仅如此，爱美客的毛利率，也高到令人咂舌的地步。

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茅台甘拜下风

2016-2018年，爱美客的综合毛利率在85%以上，2019年这一数字提高到了92.63%。对比来看，以暴利著称的茅台，毛利率也不过91.3%。

爱美客的主要产品包括逸美、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞、嗨体、宝尼达等，这几款产品的毛利率均超过了90%，最高的宝尼达甚至逼近99%。

图片来源：爱美客

又以爱芙莱为例，该产品在2019年的单位平均售价为310.83元，但成本仅为30.41元；毛利率最高的宝尼达单位售价超过2500元，而单位成本仅为32.34元。

几十元东西，卖几百元，甚至几千亿，爱美客当真是暴利。

然而放眼整个医美行业，这样的现象真的只是个例吗？

去年5月在美上市的新氧，2016年至2018年的毛利率分别为48.68%、82.62%、85.08%，逐渐增高。

另一家冲刺资本市场的医美公司艺星，其营业总收入从2015年的4.05亿元增加至2017年的10.37亿元，复合增长率达60%，净利润也从1298.1万元增至1.14亿元，两年间增长近8倍。单从毛利水平来看，艺星的毛利率从2015年的50.4%上升到2016年的54.2%，2017年又回落至53.3%，但公司整体毛利率高于同行水平。

2018年，医疗美容为上市公司朗姿股份带来的营业收入在公司所有营收中占比达到18.01%，毛利率为59.9%，超过朗姿股份的时尚女装和绿色婴童业务。

毛利率普遍高于50%，也难怪“暴利”成了医美给人留下的固有印象。

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医美能赚钱吗？

但是，医美行业真的赚钱吗？

与上游的风生水起不同，医美行业下游，包括民营医美机构、大型医美连锁、私人诊所以及公立医院整容科，因为竞争异常激烈，有不断有新玩家涌入，形成了普遍亏损的局面。

曾有机构得出结论：2018-2019年大陆地区医美机构净利率出现亏损且亏损面出现扩大，体现出医美行业竞争之异常激烈。

医疗美容动辄数千上万元的产品售价，怎么会使医美机构不赚钱，甚至有的公司连年亏损呢？

经过一番拆解，我们发现盈利主要“贡献”给了营销和人员管理成本。这个道理，似乎和某些理发店有点相近—— 精装修的门面让理发店开出高昂的标价，过量接待员和理发师不停推销办卡，员工的成本又让标价彻底难以下降，如此循环。

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下游亏损背后

为了更好地探究原因，我们尝试从上市医美企业的财报中解读其中奥秘。主要做医美连锁品牌医院的鹏爱医疗，从总部深圳辐射到全国多地，在深圳、广州、上海、杭州、重庆、海口、惠州和南昌都有实体医院和医生团队。

图片来源：鹏爱医疗

从鹏爱医疗的财报来看，该公司的特点是利润率高，但净利润低。2019年，鹏爱医疗的毛利润高达5.93亿元，2018年毛利润则为5.03亿元，毛利率一直保持在66-68%之间。但看净利润，2019年净利润只有1.38亿元，2018年更是净亏损2.53亿元。是什么导致了高额支出呢？

销售成本占据支出榜首。2019年销售成本高达毛利润的66%，2018年这个数据更是飙升到了84%，主要的盈利都流向了销售推广费用，这包括了大量的销售人员、线上线下渠道推广。翻看企业官网，也可以看到诸如“玻尿酸340元”、“美白嫩肤499元”的优惠活动，这些低价优惠活动也是营销的一环。

管理成本占支出第二名。2019年管理成本占毛利润的23%，2018年占33%。可见在医美连锁机构中，相比医生，整个链条中前后的客服、销售、运营管理人员的比重要大多了，是一个重人工、重服务的体系。

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行业面临风险

不仅不赚钱，医美行业通常还伴随着极大的风险。

关于医美行业的投诉事件比比皆是。爱美客的几个大客户，华韩整形、美莱医美等，均陷入到大量医美纠纷事件当中。

“黑医美”事件频发，医美行业还面临着被整顿、监管的风险。

俗话说“城门失火殃及池鱼”，一旦下游的非公立医疗机构，也就是这些整形医院发生风险，对于爱美客这种上游供应商来说，也将受到波及。

目前，三只玻尿酸股票爱美客、华熙生物、昊海生科的动态市盈率分别为140倍、115倍、370倍，可见资本市场给这个行业的估值还是非常高的。

这么高的市盈率，后面必须要有持续多年的高增长，才能把高估值泡沫消化，一旦行业增速降低，股价将会大幅杀跌。