上周，反做空研究中心继续监测各大评级机构对有关公司的评级活动，发现制造业公司共同出现的状况是成本升高、利润降低，存货和应收款增加，期间费用增加侵蚀利润等；与此相对应的就是公司债务增加，尤其是短期债务增加较多，比如徐工集团等这样优质的公司也不能免俗。

而金融类的公司，尤其是融资租赁和保险类的公司，其资产负债率和利润率都保持了一个很好的水平，其困扰在于如何开发新产品；而一些有政府背景的服务型公司，有点磨洋工的感觉，靠政府巨大的资金吃利息和做投资赚钱，主营业务慢如蜗牛。

从投资者的角度，我们当然是要选择好公司投资，但什么是好公司，确是值得商榷的，大家有什么看法和建议，可以给我们提建议。

东方金诚：中鼎股份海外并购较多，面临减值风险

8月13日，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）发布其对安徽中鼎密封件股份有限公司（简称“中鼎股份”）的评级报告。此次，中鼎股份的主体信用等级与“中鼎转2”的债项信用等级为AA+，与上次评级（2019年6月21日）结果一致，评级展望是稳定。

中鼎股份是我国大型的汽车用非轮胎橡胶制品生产企业，2019年名列“全球汽车零部件行业100强”第92位和“全球非轮胎橡胶制品行业50强”第13位，冷却系统产品在全球市场占有率较高，2019年共实现收入29.95亿元，占营业收入比重的25.58%，同比增长4.24%。该公司研发能力较强，拥有授权专利868项，其中国内发明专利96项，国外专利 299项；主持或参与制定国家标准25项、行业标准9项。

受到汽车市场低迷的影响，2019年其营业收入为117.06亿元，比2018年下降5.41%；利润总额为7.56亿元，比2018年下滑44.53%；经营性现金流16.43亿元，比2018年增长68.86%。2020年受疫情影响面临一定经营压力，导致债务规模越来越大。2019年它债务是61.74亿元，比2018年增长28.81%。

近些年，该公司海外并购较多，如果被并购企业的业绩不及预期，将它面临一定的减值风险，2019年其商誉价值为26.55元。此外截至2019年末它的受限资产13.59亿元，是净资产的46.97%，受限资产占比较高。

东方金诚：疫情导致国外粮食进口难，推高正邦科技原料成本

8月17日，东方金诚发布其对江西正邦科技股份有限公司（简称“正邦科技”）的评级报告。此次，正邦科技的主体信用等级与“正邦转债”的债项信用等级为AA+与上次评级（2019年7月2日）结果一致，本次评级展望为稳定。

正邦科技是江苏最大的饲料加工和生猪养殖的农业企业，受到生猪价格上涨的影响，2019年盈利能力与获现能力大幅度提升，营业收入为245.18亿元，比2018年增长10.88%；利润总额为17.04亿元，比2018年增长739.41%；经营性现金流为39.24亿元，比2018年增长194.82%。

2019年，正邦科技的全部债务是124.09亿元，比2018年增长21.59%，资产负债率高达67.65%；截至2020年3月末，它的全部债务157.30亿元，短期有息债务占全部债务的69.41%。东方金诚指出，它的债务规模越来越大，而且有息债务占比较大，在未来随着其他项目的启动，它会面临一定资金支出压力。

受到疫情的影响，多个国家禁止粮食出口，导致短期间内玉米、豆粕等价格上涨，饲料加工企业成本控制压力进一步加大，因此它也会面临成本控制压力。此外它会面临环保压力大、生猪疫病风险。

东方金诚：大唐新能源存在集中偿还压力面临一定的投资压力

8月17日，东方金诚发布其对中国大唐集团新能源股份有限公司（简称“大唐新能源”）的评级报告。此次，大唐新能源的主体信用等级与“20唐新Y4”的债项信用等级为AAA，与上次评级（2020年5月21日）结果一致。“G16唐新2”的债项信用等级与上次评级（2016年9月18日）结果均为AAA。本次评级展望为稳定。

大唐新能源已投资开发的风电项目分布在全国21个省份，2019年发电量为184.35亿千瓦时，比2018年增多4.6亿千瓦时，增长2.56%；营业收入为83.25亿元，比2018年增多0.15亿元，同比增长0.181%。2019年，该公司经营性现金流净额为53.75亿元，比2018年增多0.71亿元，比2018年增长1.34%。

截至2019年末，共获授信额度213.49亿元，未使用额度149.00亿元，有较充足的备用现金。而该公司全部债务为590.23亿元，短期债务占全部债务比重为34.12%，资产负债率为81.88%。截至2020年3月末，其主要的在建项目计划投资105.76亿元，已投资76.26亿元，未来要投资29.50亿元。东方金诚认为，该公司未来支出压力较大。

东方金诚：存货及其他应收款占流动资金86%，开乾集团运营严重受影响

8月17日，东方金诚发布其对重庆开乾投资集团有限公司（简称“开乾集团”）的评级报告。该公司主体信用等级与“16开乾专项债/PR开乾债”的债项信用等级均为AA，与上次（2019年6月27日）评级结果一致。本次评级展望为稳定。

开乾集团属于重庆市开州区国有资产监督管理委员会（简称“开州区国资委”）下属企业，业务涉及开州区范围内的基础设施建设、土地开发整理及煤炭销售等。2019年营业收入为13.13亿元，其中土地开发整理收入6.29亿元，占同年营业收入的47.91%。从净利润方面，2019年该公司利润总额为2.25亿元，比2018年增多0.12亿元，同比增长5.63%；所有者权益为141.43亿元，比2018年增多5.35亿元，同比增长3.93%。

截至2019年末，开乾集团主要在建项目计划投资164.42亿元，已投资105.75亿元，未来要投入58.67亿元；截至2020年3月，拟建主要项目计划投资12.06亿元。截至2020年3月末，其存货及其他应收账共计231亿元，占流动资产的86.52%。

东方金诚指出，该公司收入主要来源是土地开发收入，易受房地产市场波动、政府计划等因素影响，未来存在不确定性，并且投资规模较大，会面临一定的资金支出压力，其存货及其他应收款严重影响了资金的周转，对经营造成了一定的影响。

东方金诚：应收款迟滞流动性，在建拟建项目大，安投集团资金支出有压力

8月18日，东方金诚发布其对绵阳安州投资控股集团有限公司（简称“安投集团”）的评级报告，其主体信用等级与“18绵安专债02/18绵安02”的债项信用等级均为AA-，与上次（2019年11月5）评级结果一致。本次评级展望为稳定。

2019年，安投集团营业收入为9.75亿元，比2018年增多7.1亿元，同比增长267.82%；利润总额为0.61亿元，比2018年增多0.03亿元，同比增长5.17%。

截止到2019年末，安投集团全部债务为27.87亿元，资产负债率为58.97%；应收账款及其他应收账款共计32.94亿元，占流动资产的45.17%；在建项目计划投资34.11亿元，已投13.41亿元，在未来要投入20.70亿元，拟建项目计划投资48.39亿元。

东方金诚指出，安投集团应收账款及其他应收款对资金形成一定占用，减弱了资金的流动性；经营性净现金流易受项目结算款和往来款等影响而有一定的不确定性，所以它的资金来源对筹资活动依赖较大；其在建和拟建项目投资规模较大，未来会面临一定资金支出压力。

联合信用：长期借款近半2021年到期，资金被应收款占用，武汉工控有点急

8月17日，联合信用评级有限公司（简称“联合信用”）发布对武汉工业控股集团有限公司（简称“武汉工控”）的最新评级报告。后者主体信用与“20工控01”的债项信用等级均为AA，与上次评级（2020年4月10日）结果一致，评级展望稳定。

武汉工控的主要业务是从事纺织品生产与销售、此外还涉及锅炉制造、军用装备制造、资产经营、房屋租赁、物业管理业务，2019年营业收入为44.02亿元，同比增长30.35%；经营性净现金流12.01亿元，同比增长133.02%；净利润为1.35亿元，同比下滑27.03%。联合信用指出，武汉工控的利润来源主要是资产处理及投资收益，需提升主营业务的盈利能力。

债务方面，截至2019年末，武汉工控长期借款14.15亿元，2021年到期的占47.69%，2022年到期的占16.97%，2024年到期的占35.34%，该公司在2021年将会面临集中偿付压力。此外，该公司应收款及其他应收款共计44.79亿元，对资金形成了一定的占用，对其偿还能力产生一定的影响；其期间费用为9.63亿元，同比增长41.58%,规模较大，对利润侵蚀较严重。

在资源储备及工程方面，2019年末，该公司储存4226.09亩优质土地，这些土地大部分位于武汉市中心，其在建工程计划投资49.84亿元，未来尚需投入资金较大，面临一定融资压力。

中诚信：该靠租赁赚钱却只吃存款利息，千亿资产深圳人居经营能力弱

8月13日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）公布其对深圳市人才安居集团有限公司（简称“深圳人居”）的最新评级报告。深圳人居的主体信用等级为AAA。其拟发行的“深圳市人才安居集团有限公司2020年面向专业投资者公开发行纾困专项公司债券（第二期）”的债项信用等级AAA，评级展望是稳定。

截止2019年末，深圳人居营业收入为5.10亿元，同比增长55.49%；净利润为11.73亿元，比2018年下滑25.81%；经营活动净现金流为-124.69亿元，同比增长55.89%，资产负债率为15.29%。其利润主要来源是存款利息及投资收益，其租赁业务盈利能力较弱。

截止2020年3月，深圳人居总资产为1320.73亿元，可售型公共住房建设业务也处于开始阶段，政策也处于探索完善过程中，未来该业务的发展存在不确定性。

中诚信：短期债务占比超过76%，徐工集团债务结构待优化

8月17日，中诚信发布其对徐工集团工程机械股份有限公司（简称“徐工集团”）的评级报告。此次，徐工集团的主体信用等级为AAA，其拟发行的“徐工集团工程机械股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级为AAA，评级展望为稳定。

徐工集团是我国工程机械行业的龙头企业之一，2019年起重机械、道路机械等产品在国内市场占有率均保持第一，2019年营业收入为591.76亿元，同比增长33.25%；净利润为36.45亿元，同比增长77.29%；经营活动净现金流为51.36亿元，同比增长55.21%；应收款总额为260.87亿元，同比增长44.49%。

在授信及债务方面，截至2020年3月末，获得它综合授信额度422.35亿元，其中未使用额度225.71亿元；全部债务增至260.30亿元，短期债务占总债务比重为76.38%；负有回购责任的客户按揭贷款余额为26.30亿元，负有回购责任的客户融资租赁余额为117.76亿元，对外担保2,400万美元。

中诚信认为，徐工集团的债务结构有待优化，存在一定的回购风险，其应收款对资金形成了占用，还存在担保风险。

中诚信：竞争加剧利差受到挤压，平安租赁不良资产承压

8月19日，中诚信发布其对平安国际融资租赁有限公司（简称“平安租赁”）的评级报告。平安租赁的主体信用等级是AAA，其拟发行的“平安国际融资租赁有限公司2020年公开发行短期公司债券（第一期）”的债项信用等级为AAA，此此评级展望为稳定。

2019年，平安租赁利润总额为59.87亿元，比2018年增多16,18亿元，同比增长37.03%；净利润为44.39亿元，比2018年增多12.23亿元，同比增长34.78%。截至2020年3月末，该公司总债务为1615.22亿元，其中短期债务在总债务中占比55.90%；尽管存在偿还压力，但平安租赁共获得授信限额共计2357.29亿元，已使用额度853.50亿元，尚未使用的授信额1503.79亿元，有着较为充足的备用现金。

该公司2019年关注类资产为87.82亿元，比2018年增多11.74亿元，同比增长15.43%；不良资产29.28亿元，比2018年增多5.66亿元，同比增长23.97%。

中诚信指出，受到国内经济持续底部运行，部分地区、行业信用风险暴露以及疫情的不良影响，平安租赁的不良和关注类资产规模较大，资产质量承压逐渐增大，应该要密切关注相关资产质量的变化趋势。由于国内租赁行业还在扩容，市场竞争加剧及资本市场波动会导致利差空间受到挤压，它会面临一定经营压力。

中诚信：财务结构稳健，但需要在险资投资领域探索新业务模式

8月21日，中诚信发布其对国寿投资控股有限公司（简称“国寿投资”）的评级报告。此次，国寿投资的主体信用等级为AAA，“16国寿投”的债项信用等级也为AAA，与上次评级（2020年1月21日）结果一致，这是评级展望为稳定。

2019年，国寿投资营业收入为26.91亿元，比2018年增多3.15亿元，同比增长13.26%；净利润为17.47亿元，比2018年增多2.05亿元，同比增长13.29%。2017年至2019年，总债务均为20亿元，这三年的资产负债率分别是26.36%、25.44%、24.30%。

中诚信指出，它的租赁业务收入稳步增长，有效地保障了其利润的增长，其资产负债率数据反应了其债务结构稳健。2020年，疫情对经济的发展造成了严重的不良影响，这也对其投资风险控制与投资管理提出挑战。而随着政府对险资投资监管趋严，国寿投资需要在险资投资领域发展出新的业务模式。

联合资信：成本上升毛利下滑，陕天然气将面临更激烈市场竞争

8月20日，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）发布其对陕西省天然气股份有限公司（简称“陕天然气”）的评级报告。此次，陕天然气的主体信用等级为AA+，“20陕天然MTN001”的债项信用等级也为AA+，与上次评级（2020年1月21日）结果一致，评级展望为稳定。

2019年，陕天然气营业收入为95.82亿元，比2018年增多5.89亿元，同比增长6.55%；利润总额为5.54亿元，比2018年增多0.76亿元，同比增长15.90%；经营性净现金流为17.82亿元，比2018年增多11.67亿元，同比增长189.76%。

在债务方面，2019年陕天然气的全部债务为31.65亿元，其中短期债务为21.54，占全部债务的68.06%，资产负债率为48.70%；其EBITDA是11.27亿元，是续存债券本金的2.26倍，这有效地保障了债券的兑换工作。

联合资信指出，天然气价格由政府调控，陕天然气盈利空间会受到政策的影响；受管输价格下调、成本上升等因素的影响，2019年它的天然气业务毛利率为8.02%，同比下滑了1.94%；随着第三方进入天然气管道运输市场，陕天然气将面临更加激烈的经营竞争。

大公国际：近三年利润越来越低，中经资本委托贷款值得特别关注

8月20日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）发布其对湖北中经资本投资发展有限公司（简称“中经资本”）的评级报告。该公司主体信用等级为AA+,“17中经债”的债项信用等级也是AA+,与上次评级（2019年6月21日）结果一致，评级展望是稳定。

中经资本2019年营收为4.33亿元，同比减少5.64亿元，下滑56.57%；净利润为1.49亿元，比2018年减少3.07亿元，同比下滑67.32%；委托贷款账面余额为35.88亿元，前十大客户委托贷款余额共计15.43亿元，占委托贷款账面余额的43.01%；资产减值为0.77亿元，比2018年减少1.25亿元，同比下滑61.88%；投资类资产共计98.26亿元，比2018年增长9.27%。

大公国际指出，中经资本近三年营业收入及净利润越来越低，它的盈利能力有待提升；其资产减值降低是因为它的委托贷款业务损失大幅减少，但其委托贷款业务的客户相对集中度较高，不利于风险分散。大公国际认为，对于委托贷款业务而言，相关资产质量需要格外关注，同样其投资风险需要关注。

中证鹏元：应收账款和存货影响资金周转，天创时尚收购子公司面临减值风险

8月21日，中证鹏元资信评估股份有限公司（简称“中证鹏元”）发布其对天创时尚股份有限公司（简称“天创时尚”）的评级报告。该公司主体信用等级获评AA，“天创转债”的债项信用等级也为AA，与上次评级（2019年9月16日）一致，评级展望为稳定。

天创时尚2019年生产的鞋子销售率高达99.48%，其营业收入为20.89亿元，比2018年增多0.37亿元，同比增长1.83%；经营活动现金流净额为3.36亿元，比2018年增多0.33亿元，同比增长10.89%；净利润为2.08亿元，比2018年减少0.36亿元，同比下滑14.75%；应收账款为2.60亿元，占总资产的9.77%，存货为4.25亿元，占总资产的15.97%。

截至2019年末它的门店为1731家，比2018年减少194家；2019年公司鞋、包及其他类产品销售收入比2018年下降2.05%。2019年其收购北京小子科技有限公司（简称“小子科技”）的100%股权，产生的商誉账面价值为6.13亿元，占期末总资产的比重为23.05%。

中证鹏元指出，天创时尚应收账款和存货规模较大，对资金形成了一定的占用，对资产周转产生了一定的影响；目前疫情对于线下销售影响还存在，其存在一定销售压力。其收购小子科技的整合效果有待观察，是因为它们在管理、营销模式、企业文化等方面差异较大，同时小子科技受后续业绩或存在波动风险，这会导致天创时尚面临一定的面临减值风险。